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中信证券:展望本次新冠疫情将使得通胀短期维持高位、中永远一连下走趋势

作者:admin    文章来源:未知    点击数:    更新时间:2020-02-18 19:12

  文丨显明债券钻研团队

  通知要点

  1月通胀略超预期,响答了春节错位和新冠疫情的影响。对比非典时期物价表现出此升彼降的特点,食品项价格下滑、非食品价格表现震撼特征。展望本次新冠疫情将使得通胀短期维持高位、中永远一连下走趋势。另一方面,固然一季度经济受到冲击较大,但二季度随着政策效率展现和疫情逐步被控制,经济能够企稳。因此,吾们认为滞涨的情况并不会展现,今年宏不悦目经济最大的特点是"节奏转折",通胀和添长都会展现不匹配的阶段,按照疫情、政策、供需的节奏来配置资产才是最优选择。

  春节错位和新冠疫情的影响下1月通胀超预期。1月CPI环比由平转涨(1.4%, 1.4pcts),同比5.4%( 0.9pcts)略超预期,一方面因为是春节前食品需求上升的影响,另一方面是受疫情蔓延影响,片面地区片面商品供答短期展现紧缺,物流受阻、运输成本增补等,带动片面食品和非食品服务价格上涨。PPI方面,1月PPI同比添速0.1%,添幅扩大0.6pcts,略矮于预期。

  非典期间CPI和PPI同比添速迎来高峰但环比趋于下滑。2003年1月CPI和PPI均创下较高添速相符春节前物价上涨的季节性规律;2月物价维持较高添速,更多是非典疫情迅速发展情况下抢购所引发;3月份以后,抢购潮终结、居民消耗需求迅速走弱,而工厂的投资、生产并异国受到清晰局限,居民消耗品和企业工业品出厂价格均不息下滑。

  非典时期CPI:食品项下滑、非食品震撼。食品项量稳价跌,响答了需求的走弱。非食品项的震撼能够分解为三个方面,在迥异阶段别离发挥主导旁边。(1)以中西药品、防治用品和医疗服务的价格岁首幼幅上涨、在4月份疫情高峰迎来价格上涨高峰;(2)受疫情的影响,以文化办公、体育娱笑、燃料等为代外的需求大幅走弱,拖累非食品价格;(3)因为非典期间并异国清晰的收工请求,投资添速照样维持较高程度,其他受疫情影响较幼的的品类相符2003年偏热的基本面相符的回升趋势。

  非典时期PPI:油价下跌的影响。2003年3月伊拉克搏斗打响,国际油价全线下跌,最大跌幅超25%,成为拖累PPI的主要因素。国内工业生产实际上并异国受到清晰影响,企事业单位并异国清晰收工,钢铁走业产量所受影响不大,钢铁价格也在季节性特征下保持相对安详的程度;化工产品产量添速有所下滑,但油价的大幅下跌引导下化工成品价格也也许率有下走的空间。

  本次疫情对通胀的能够影响。短期受春节 疫情影响,通胀维持高位,CPI同比展望2月维持在5.5%高位,PPI同比面临通缩。中期关注需求走弱与供给受阻的矛盾,一段时间内展望供给膨胀、物流通顺的情况下需求缓慢苏醒,物价环比将有所下走,CPI同比和PPI同比都将不息下走。永远看疫情消退,回归趋势,但通胀下滑的斜率有能够较往年预期的平整一些。

  正文

  1月通胀略超预期,响答了春节错位和新冠疫情的影响。1月CPI环比由平转涨(1.4%, 1.4pcts),同比5.4%( 0.9pcts)略超预期,其中因为一方面是春节前食品需求上升的影响,猪肉价格迅速上涨、鲜菜鲜果价格不息仰升,在错月的基数效答下CPI同比和环比均较大幅度上走。另一方面,受疫情蔓延影响,片面地区片面商品供答短期展现紧缺,物流受阻、运输成本增补等,带动片面食品和非食品服务价格上涨。PPI方面,1月PPI同比添速0.1%,添幅扩大0.6pcts,略矮于预期。疫情爆发后,市场对2020年的通胀前高后矮的一致预期展现了必定的摇曳,而1月份通胀超预期外现在必定程度上添剧了这一忧郁闷。本文将对比非典前后通胀的转折,结相符现在经济环境以及疫情发展情况来分析后续通胀的能够走势。

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  非典期间物价:此升彼降

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  非典疫情时间轴

  自首例确诊到无新添确诊和疑似病例,非典疫情共不息约7个月。2002年12月15日广东首例通知病例揭开非典疫情序幕,到2003年7月13日全球非典患者人数、疑似病例人数均不再添长,在本次非典疫情不息7个月的过程中,还有几个关键时点值得关注:(1)2月6日,广东发现病例218例,新添病例骤升;(2)4月中旬非典病例数目呈上升态势,4月15日世卫布局将广东、山西、香港列为疫区;(3)4月17日中共中央政治局常务委员会会议特意听取相关部分关于非典型肺热防治做事的汇报,奠定集体政策基调;(4)4月25日,北京市防治非典型肺热指挥部成立,当日为疑似病例通知最高峰;(5)4月29日新添确诊病例绝对数目最先降低;(6)5月29日北京非典首现零记录;,6月1日卫生部宣布北京市防治非典型肺热指挥部作废;(7)7月13日全球非典患者人数、疑似病例人数均不再添长,本次“非典”过程基本终结。

  疫情会导致“滞涨”展现吗?

  总的来说,非典疫情经历了2003年2月份最先疫情扩散添速,社会民多最先关注非典疫情;4月中旬各类政策荟萃出台,社会各界荟萃抗击非典;4月终新添确诊病例迎来拐点;5月终疫情得到有效控制;6月中旬中国腹地无新添确诊和疑似病例、7月中旬全球无新添确诊和疑似病例。这些关键时点对答着政策出台、企业生产、居民生活的各个方面,也表现在通胀的外现上。

  非典期间物价:环比趋于下滑

  非典期间CPI和PPI同比添速迎来高峰。以非典疫情不息发展的2003年上半年行为考察区间,CPI同比和PPI同比都经历了一轮波峰,其中CPI同比添长不息上走到3月份达到巅峰后迅速下滑,PPI同比添速不息上涨并在4月到达巅峰后回落。而因为这一阶段非典疫情荼毒,“三驾马车”中消耗展现大幅滑落拖累经济添速,这一阶段表现出“类滞胀”情况。因而有不悦目点直接将两次疫情比照,认为本轮疫情的冲击能够导致“类滞胀”局面。但若从环比角度看物价程度走势,能够发现并非这样,CPI和PPI同比添速走高主要是基数效答的表现。

  疫情会导致“滞涨”展现吗?

  CPI和PPI环比均大幅下滑,非典期间消耗需求走弱,对物价影响偏负面。2003年1月至6月CPI和PPI环比外现为一致的前高后矮,背后有春节的季节性、疫情前期的抢购以及疫情发展过程中需求走弱的影响。2003年春节在2月1日,1月份CPI和PPI均创下较高添速相符春节前物价上涨的季节性规律;2月份物价维持较高添速,更多是疫情迅速发展情况下抢购所引发,以那时疫情最为主要的广东为例,2月份展现了板蓝根、食用醋、医用口罩、米油盐等商品的抢购风潮,商品价格远大成倍上涨,抢购风潮也影响到周边省份和全国其他地区;3月份以后,抢购潮终结、居民消耗需求迅速走弱,而工厂的投资、生产并异国受到清晰局限,居民消耗品和企业工业品出厂价格均不息下滑。

  疫情会导致“滞涨”展现吗?

  CPI:食品项下滑、非食品震撼

  二分法下食品项价特殊现不敷非食品项。2003年1月至6月期间,非食品项CPI同比不息回升,食品项CPI同比上升到4月高点后并不息下滑,倾轧基数效答后,食品项CPI环比自1月份高点后迅速下滑,而非食品项CPI环比在2003年1月~6月期间处于震撼走情中。而食品项CPI环比的不息下滑实际上超出了季节性特征,更多响答了前期需求前置、后期消耗需求走弱的影响。

  疫情会导致“滞涨”展现吗?

  详细来看,食品项量稳价跌,响答了需求的走弱。因为数据的可得性,以零售商品价格RPI替代CPI(二者走势基本一致),食品项CPI环比在3月份之后表现为量稳价跌。2003年开年非典疫情影响下粮油食品曾有过抢购风潮,展现量价齐升的局面,后续需求逐步回落,表现量稳价跌的特征。食品的消耗不光仅包括居民住户的家庭需求,还包括餐饮服务走业的需求,而随着非典疫情的扩散蔓延,餐饮走业受到较大冲击,对食品的需求大幅降矮。因而,非典疫情对食品价格的影响,需求走弱的逻辑更为主要,抢购导致的价格上涨难以不息。

  疫情会导致“滞涨”展现吗?

  非食品项的震撼能够分解为三个方面,在迥异阶段别离发挥主导旁边。最先,以中西药品、防治用品和医疗服务的价格岁首幼幅上涨、在4月份疫情高峰迎来价格上涨高峰,带动了非食品项CPI环比的大幅上走;其次,受疫情的影响,以文化办公、体育娱笑、燃料等为代外的需求大幅走弱,拖累非食品价格;末了,因为非典期间并异国清晰的收工请求,投资添速照样维持较高程度,联系我们其他受疫情影响较幼的的品类,如服装、家电、修建及装潢原料等品类价格表现与2003年偏热的基本面相符的回升趋势。

  疫情会导致“滞涨”展现吗?

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  PPI:油价下跌的影响

  2003年3月首PPI环比大幅下走的主要因素是油价的大幅下走。2003年3月伊拉克搏斗打响,国际油价全线下跌,最大跌幅超25%,成为拖累PPI的主要因素。除了海外因素外,国内工业生产实际上并异国受到清晰影响,企事业单位并异国清晰收工,钢铁走业产量所受影响不大,从2003年岁首首不息走高,钢铁价格也在季节性特征下保持相对安详的程度;化工产品方面,2003年岁首以来主要化工产品产量添速实在有所下滑,受制于数据的可得性,化工产品价格走势不得而知,因而无法弄懂得这一阶段产量降矮是需求走弱的驱动照样供给缩短的制约,从成本端考虑,油价的大幅下跌引导下化工成品价格也也许率有下走的空间。

  疫情会导致“滞涨”展现吗?

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  此外,因为非典疫情还存在较为隐晦的区域走,按世界卫生布局的标准,有疫情的地区包括北京、辽宁、河北、山西、内蒙古、四川、上海、湖北、广西、广东、天津、吉林等12个省区市,而广东、山西、北京的非典疫情较为主要。迥异区域之间疫情的主要程度、产业荟萃度等都能够对通胀格局产生影响,本文在次暂不再引申商议。

  本次疫情对通胀的能够影响

  短期:春节 疫情影响,通胀维持高位。自从新冠疫情在1月下旬迅速扩散以来,春节效答叠添疫情扩散下的抢购风潮,物价程度有超预期上涨的情况,已经表现在了1月份CPI同比超预期上涨之中,而因为主要企业处于春节伪期且不悦足复工条件,PPI同比仍在预期以内。因为2月份照样存在企业复工生产少、物流成本仍高的情况,展望2月份物价程度仍将有所上走,但是在基数效答下,CPI同比展望2月维持在5.5%高位,PPI同比面临通缩。

  中期:需求走弱与供给受阻的矛盾。疫情的发展将决定后续通胀的走向。对比非典和新冠疫情前期发展与政策出台的时间和政策力度,本次在答对新冠病毒疫情时政策出台的速度和力度都较强。展望3月份主要企业都能平常复工,但新冠疫情拐点展望也必要在2月下旬清晰,从非典时期情况看,供给端的放量要快于需求端的回暖,而近期政策也清晰转向了防控 复工的组相符,此后一段时间展望供给膨胀、物流通顺的情况下需求缓慢苏醒,物价环比将有所下走,CPI同比和PPI同比都将不息下走。

  永远:疫情消退,回归趋势。期待疫情终结后,通胀将回归趋势,但这一趋势相比于年前的市场预期又必要考虑的一个新变量是稳添长政策的出台。一季度经济大幅下滑已经确定,在十三五收官和周详实现幼康的现在的下,疫情爆发后稳添长的现在的更添清晰,固然政策力度不至于大刺激以探索6%以上的添速,但财政、产业、货币等方面的宽松政策照样值得憧憬,添之疫情阶段投资回补和生产订单的赶工,通胀下滑的斜率有能够较往年预期的平整一些。

  疫情会导致“滞涨”展现吗?

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  市场回顾

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  利率债

  资金面市场回顾

  2020年2月10日,银存间质押式回购添权利率涨跌纷歧,隔夜、7天、14天、21天和1个月别离转折了-13.43bps、7.43bps、-16.55bps、-22.75bps和12.98bps至1.72%、2.28%、2.35%、2.62%和2.87%。国债到期利润率周详下走,1年、3年、5年、10年别离转折-5.25bps、-1.88bps、-2.75bps、-1.52bps至2.00%、2.39%、2.56%、2.79%。上证指数涨0.51%至2890.49;深证成指涨1.10%至10728.46;创业板指涨1.31%至2042.18。

  2月10日央走公告称,为对冲公开市场反回购到期等因素的影响,维护银走系统起伏性相符理裕如,人民银走以利率招标手段开展了9000亿元反回购操作。其中7000亿元7天反回购操作和2000亿元14天反回购操作,当日有9000亿元7天反回购到期,实现0亿元起伏性净投放。

  起伏性动态监测

  吾们对市场起伏性情况进走跟踪,不悦目测2017年开年来至今起伏性的“投与收”。添量方面,吾们按照反回购、SLF、MLF等央走公开市场操作、国库现金定存等周围计算总投放量;减量方面,吾们按照2019年12月对比2016年12月M0累计增补5,825.88亿元,外汇占款累计降低7,071.31亿元、财政存款累计增补13,233.08亿元,不详推想经历居民取现、外占降低和税收流失的起伏性,并考虑公开市场操作到期情况,计算每日起伏性缩短总量。同时,吾们对公开市场操作到期情况进走监控。

  疫情会导致“滞涨”展现吗?

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  可转债

  可转债市场回顾

  2月10日转债市场,平价指数收于90.22点,上涨0.62%,转债指数收于115.98点,上涨0.37%。226支上市可营业转债,除和而转债,蓝思转债,正裕转债横盘外,151支上涨,72支下跌。其中,旭升转债(18.92%)、模塑转债(18.79%)、赣锋转债(13.54%)领涨,振德转债(-23.77%)、尚荣转债(-20.25%)、东音转债(-13.02%)领跌。226支可转债正股,除华源控股(走情002787,诊股)、吉视传媒(走情601929,诊股)横盘外,157支上涨,67支下跌。其中,辉丰股份(走情002496,诊股)(10.23%)、多兴菌业(走情002772,诊股)(10.06%)、金新农(走情002548,诊股)(10.03%)领涨,亚太药业(走情002370,诊股)(-10.04%)、东音股份(走情002793,诊股)(-9.99%)、振德医疗(走情603301,诊股)(-9.53%)领跌。

  可转债市场周不悦目点

  节后转债市场也经历的迅速反转的历程,因为自己特性转债市场的修复相对正股更早同时集体转债估值不降反升。

  随着情感的修复,现在转债市场并未转折价格与溢价率双高的境地,相背因为更高的估值程度进一步局限市场集体的性价比。吾们判定市场分化会愈发清晰,同时更为主要的是在相对偏高的估值程度下,基于正股演变映射到转债市场节奏的转折愈发主要。

  因为市场指标双高的局面,单纯的转债价格并不挑供有余的坦然边际,总体上吾们照样提出重点关注矮估值的品栽,从正股倾醉心寻觅坦然垫而非转债价格。

  过高的转债集体估值一方面外明参与者过高的预期,另一方面也外明现在市场短线营业情感浓重。但高涨的营业情感前挑是正股的不息外现,内生分化已经展现。

  上周风险资产的外现分化主要源自对疫情这一暗天鹅因素的响答,直批准好板块或是弱相关板块外现清晰较好。

  风险资产有看逐步从短期情感营业向疫情对实体经济的影响几何演变,市场驱动因素主次能够会有所切换。疫情对复工的影响不能幼觑,稀奇是制造业、服务业首当其冲,现在还未十足响答到市场价格之中,这一风险因素将会组成后续几周震撼的主要来源,因此直批准好于短期疫情带来的营业性机会标的仍有必定空间,但是必要结相符疫情发展逐步兑现利润。

  基于中长线逻辑参与的标的照样不受短期事件冲击的影响仍能够坚定的持有,但并不适答不息追高,保持已有仓位关注相通新券即可。

  基于转债空间有限的特质来看,反周期思想不能缺失,吾们随着市场调整提出增补对短期冲击较大板块的关注。随着复工的逐步开启,疫情控制迎来关键期,固然能够再首冲击但政策对冲也将会逐步公布,现在冲击越大的板块后续能够会受到更大声援,转债反周期投资者能够正当左侧参与,但必要亲昵关注疫情演变,同时吾们并不认为一切冲击较大的板块皆会大幅反弹,必要自上而下择板块参与,吾们展望本月能够就会挑供参与机会。

  短期关注疫情受好的倾向,照样是医疗、长途哺育等板块,中永远逻辑未受到较大冲击的板块,比如新能源产业链、科技、电子、计算机等板块为主,受好于反周期政策的逻辑下关注公用事业、制造业等倾向。

  高弹性组相符提出重点关注平民转债、高能(环境)转债、常汽转债、星源转债、寒锐转债、太极转债、福特转债、顾家转债、新北转债、至纯转债以及金融转债。

  郑重弹性组相符提出关注国轩(先导)转债、玲珑转债、通威转债、久立转2、启明转债、鸿达转债、深南转债、尚荣转债、璞泰转债和银走转债。

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  股票市场

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  转债市场

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